摘记

本年以来，股债阛阓走出了不同于阛阓预期的走势，蓝本阛阓预期的流动性驱动的股债双牛在本年并未实现，科技股价值千金，债券阛阓继续诊治。如何去诠释阛阓的超预期变化，在科技牛的前提下，债券牛还能否存在？ 

科技牛和债券牛是否共存过？有。以好意思日为例，比较显明的科技牛与债券牛同期存在的两个阶段在于：1）好意思国2020年疫情后好意思股和好意思债的短期双牛。2）中国2014-2015年流动性宽松与战略红利共振下的双牛。总结来看，以历史视角科技牛和债券牛共存的条目相对残忍：1）需要颠倒宽松的货币条目推动多数流动性涌入阛阓；2）需要强有劲的战略导向。

为什么以为这轮科技牛和债券牛难以共存？

1）本轮科技牛的起初有所不同。本轮科技牛的功绩预期更强。阛阓部分不雅点认为，目前的科技行情短期化泡沫化，一个是类比10年前的互联网+，一个是类比常有的春季躁动炒科技。但本一轮科技牛是从 ChatGPT 以来A股相对强度比较高、成交量孝敬更高的一次，超越了以往的闪电行情，背后的基本面的逻辑亦然更硬的。主如果本轮行情在功绩上是有一定互助的。本钱开支的角度来看，参考好意思股mag7本钱开支节拍，咱们目前访佛参预其2022年后的本钱开支快车阶段。

2）科技牛自己并不依赖流动性宽松。在以周期性行业为主导的经济结构中，股市飞腾时时需要大畛域流动性投放来形成估值彭胀驱动的“水牛”行情。但科技牛弱化了流动性对财富订价的角落影响力。以好意思股为例，也能看到20年以后mag7的走势基本与利率脱钩，这也与本年以来中国科技股和债券的进展一致。

科技股牛市的开动也并不一定发生在宽松货币环境，货币战略框架转型可能会重构股债双牛逻辑。新旧动能颐养布景下，科技创新不错通过全身分坐褥率栽植对冲货币宽松依赖，是以货币战略器具也能随之转向结构性精确滴灌，2025年央行通过科技创新再贷款与专项再贴现定向辅助科技企业，而非全面降息。这导致债牛难以再获取全面宽松复古，因此也能看到，2024年四季度以来MLF和LPR仍是接近半年莫得进行调降。

3）科技改变生存？科技的逾越自己也推动经济的结构性改善。对实体经济来看，本轮科技变化导致金融公司、消费公司等行业王人提高了本钱开支。

科技是否会对处事产生冲击从而对经济产生负面影响？此类不雅点在 17 世纪的时候也发生过，但从始终视角来看，工业创新之后通盘处事是在从容提高的，仅仅在这个大幅度栽植的过程中有一些结构性的变化。

4）旧经济的板块在不休削弱，新动能投资孝敬度也仍是大幅超越房地产行业。率先地产链在A股在市值占比含量继续下降。其次新质坐褥力行业占沿途投资比重也已达到26%，高出房地产投资7个百分点，指向新旧动能切换进程不休股东。

5）刻下全球处在高利率、高通胀、高增长现象。目前全球范围内或并不存在低利率的环境基础，一定程度上来说，高通胀、高增长、高利率可能愈加顺应刻下的全球特征。那么全球是如何走出低利率的？一方面，是工夫更动下的能源迭代加速；另一方面，新东说念主口正在参预全球价值链分拨，形成增长动能。

由“财富荒”演绎到“欠债荒”，科技牛和债券牛不易共存。往时一年，保障oci账户对长债+红利的设立格调往时过于极致，极致的阛阓格调让红利和债券形成了某种欠债端所驱动的“同涨同跌”模式。那么从“财富荒”过渡到“欠债荒”的过程中，红利股息率与国债利率的分化变动，概况也预示着科技牛和债券牛在本年并阻扰易共存，咱们认为其中的“钥匙”就在红利。

风险指示：央行超预期收紧货币战略、喜悦大畛域回表激励阛阓波动、机构步履大幅趋同形成正响应。 

本年以来，股债阛阓走出了不同于阛阓预期的走势，蓝本阛阓预期的流动性驱动的股债双牛在本年并未实现，科技股价值千金，债券阛阓继续诊治。如何去诠释阛阓的超预期变化，在科技牛的前提下，本年债券牛还能否存在？

1. 科技牛和债券牛是否共存过？

以好意思日为例，比较显明的科技牛与债券牛同期存在的两个阶段在于：

1）好意思国2020年疫情后好意思股和好意思债的短期双牛。好意思联储零利率+无尽QE， 10年期好意思债收益率从1.9%降至0.5%。本次双牛由极点宽松流动性+通缩预期主导，科技股因居家经济盈利详情趣受追捧，债市因避险需求飞腾。

2）中国2014-2015年流动性宽松与战略红利共振下的双牛。2014年11月21日初度降息后，央行保持着每月降准降息的节拍，流动性极为宽松，互联网+战略更是催化了估量中小市值上市公司一轮又一轮的飞腾。

总结来看，以历史视角科技牛和债券牛共存的条目相对残忍：1）是需要颠倒宽松的货币条目推动多数流动性涌入阛阓；2）是需要强有劲的战略导向。

2. 为什么以为这轮科技牛和债券牛难以共存？

2.1. 本轮科技牛的起初有所不同

本轮科技牛的功绩预期更强。阛阓部分不雅点认为，目前的科技行情短期化泡沫化，一个是类比10年前的互联网+，一个是类比常有的春季躁动炒科技。但本一轮科技牛是从 ChatGPT 以来a 股相对强度比较高、成交量孝敬更高的一次，超越了以往的闪电行情，背后的基本面的逻辑亦然更硬的。主如果本轮行情在功绩上是有一定互助的，与2022年chatgpt比拟，刻下有杀手级应用，有比较强的本钱开支。阿里巴巴的优秀功绩与AI上的大畛域本钱开支传递了一个很好的 AI 的将来的筹算，包括大模子的一些筹办。这也手脚一个起原影响并从容在改变各人传统的“AI 这莫得功绩的”的主张。这或是形成这轮行情开动和继续性王人可能会比较强的一个根人性的原因，咱们认为从旧年 9 月份到目前通盘股票牛市的预期正在不休重塑。

本钱开支的角度来看，参考好意思股mag7本钱开支节拍，咱们目前访佛参预其2022年后的本钱开支快车阶段。尤其是在2025年，以小米、腾讯、阿里为代表的科技龙头预期本钱开支意料确凿是翻倍增长，这么的增速变化相当访佛于2022年后chatgpt好意思股mag7本钱开支彭胀的节拍，且增速可能更快。

2.2. 科技牛自己并不依赖流动性宽松

在以周期性行业为主导的经济结构中，股市飞腾时时需要大畛域流动性投放来形成估值彭胀驱动的“水牛”行情。这一阶段，货币宽松通过压低无风险利率与风险溢价，同步推高股票及债券价钱，典型案例为2014-2015年中国央行息争降准降息期间，上证综指与10年期国债收益率折柳实现145%涨幅与83bp下行。

但科技牛弱化了流动性对财富订价的角落影响。刻下科技股牛市呈现权臣的对货币宽松结构性脱敏特征，一个权臣的进展是，尽管2025年以来科技板块继续飞腾，但全阛阓日均成交额较2024年10月初仍存在38%缺口，标明科技板块的飞腾其实并不依赖资金面宽松。

以好意思股为例，也能看到20年以后mag7的走势基本与利率脱钩。2020年以前，好意思股科技股与好意思债利率迁徙为正向关系，即利率的不休上行对其估值彭胀并未产生影响，这败露科技股订价锚从无风险利率转向工夫壁垒溢价。这也与本年以来中国科技股和债券的进展一致。

科技股牛市的开动也并不一定发生在宽松货币环境，科技股的继续牛市更依赖产业周期和盈利达成才调。1）2012年底中国创业板在中性偏紧的货币战略（天然有降息，但关于地产和影子银行监管法子较强，融资环境紧）下开动，初期驱能源来自战略改良红利。2）纳斯达克指数在1995-2000年飞腾超400%，初期驱能源是互联网工夫商用化（如浏览器普及率从5%升至40%以上），1998年亚洲金融危险后好意思联储降息仅加速泡沫化进程，而并非牛市的关节触发因子。

3）2020年FAAMG行情中尽管好意思联储零利率与无尽QE推高估值，但科技巨头的盈利增长才是复古股价的核心，2023年后加息周期中仍凭借AI生意化才调督察高位。

货币战略框架转型可能会重构股债双牛逻辑。新旧动能颐养布景下，科技创新不错通过全身分坐褥率栽植对冲货币宽松依赖，是以货币战略器具也能随之转向结构性精确滴灌，2025年央行通过科技创新再贷款与专项再贴现定向辅助科技企业，而非全面降息。这导致债牛难以再获取全面宽松复古，因此也能看到，2024年四季度以来MLF和LPR仍是接近半年莫得进行调降。

2.3. 科技改变生存？

对实体经济来看，本轮科技变化导致金融公司、消费公司等行业王人提高了本钱开支。另外包括阿里巴巴超预期的功绩与本钱开支筹办，在影响港股的时候，其实也对债市情谊产生了影响，从春节前夕的科技股重估到目前，以恒生科技代表确刻下最蛮横的权利风险偏颜面，和TL呈现了显明的跷跷板关系，节后2月5号于今（3/14），恒生科技飞腾19%的同期，TL着落5%；

科技是否会对处事产生冲击从而对经济产生负面影响？此类不雅点在 17 世纪的时候也发生过，带来的一些扫尾即是工东说念主碎裂蒸汽机。然则实质上来说蒸汽机的出生反而提高了煤炭的破费（煤炭和蒸汽机的关系即是算力和科技）。蒸汽机扫尾的提高的过程中，并莫得镌汰煤炭破费，反而增多了挖煤的扫尾。第二从始终视角来看，工业创新之后通盘处事是在从容提高的，仅仅在这个大幅度栽植的过程中有一些结构性的变化，英国1801-1901，农业处事占比从36%降至9%，工业处事从30%升至46%。1801-1851年，英国总东说念主口增长1倍，城市处事东说念主口增长3倍。

2.4. 旧经济的板块在不休削弱

率先地产链在A股在市值占比含量继续下降。如果新参预股市的资金有限，那么科技股牛市可能会导致传统行业在短期内着落，但毕竟A股科技含量提高，也可能最终体现为a股举座飞腾的同期出现科技股强+传统行业弱。而如果债券阛阓看举座指数，也会感受到股市反弹对债券的压力。而从市值结构看，也能显明看到地产链市值占A股比紧要幅镌汰。

新动能投资孝敬度也仍是显明超越房地产行业。以意料机、通讯和其他电子树立制造业，通用树立制造业，专用树立制造业，信息传输、软件和信息工夫服务业等代表性行业为新质坐褥力来进行统计，限定2024年末，新质坐褥力行业占沿途投资比重达到26%，高出房地产投资7个百分点，指向新旧动能切换进程不休股东，旧经济板块的影响力可能在减轻。

2.5. 刻下全球处在高利率、高通胀、高增长现象

 目前全球范围内或并不存在低利率的环境基础，一定程度上来说，高通胀、高增长、高利率可能愈加顺应刻下的全球特征：

1）通胀水位的攀升：从全球通胀因子来看，在往时较长的期间段全球低通胀特征权臣，2021年以来举座核心出现显明抬升。2018年以来全球通胀第一因子对主要国度的诠释力多数增多，全球通胀联动性加强。动态视角下，我国在2021年之后与全球通胀因子的同步性进展栽植。

2）增长水位：经济增长维度上，全球列国共性的潜在增长核心也已进展回升。分国度类型来看，增长第一因子举座对发达国度诠释力更高，对中国诠释力在2022年后发生回转。连结第一因子近期核心回升来看，我国或从容与全球经济增长趋势共振。

3）利率水位：基于回升的通胀与经济增长核心，全球视线来看环境概况也不具备低利率基础，全球利率水位正在上行。分国度来看，除我国之外，外洋主要国度战略利率核心相较于2022年以前仍是显明抬升。如果从全球视角来看低利率期间，概括以上三个因子：通胀、经济增长和利率水位，咱们从全球共性因子的测算上，一定程度论证了目前全球环境或并不具备低利率基础。

那么全球是如何走出低利率的？

一方面，是工夫更动下的能源迭代加速。在之前较长一段期间里，一部分东说念主会直不雅地认为比拟于前三次工业创新，目前的工夫进展冲破较慢，但实质上工夫发展自己就并非一蹴而就，而是润物细无声的过程，每一步眇小改进最终形成了跨越期间的工夫冲破，比如第一次工业创新近70年的变革历史，再比如新世纪以来的意料机工夫、芯片工夫和机器学习等，况且实质上后者的变革周期更短，关于坐褥扫尾的栽植斜率也更高。

就目前的例子，咱们也看到了AI工夫的革故鼎新，工夫更动的能源迭代咱们能够看到两个实验：1）全球工夫逾越并未停滞，且正在以较快地演进速率发展；2）在工夫、科技领域，贸易摩擦概况并未羁系工夫在全球的扩散，咱们依然能跟上全球工夫逾越的“蒸馏”效应。

另一方面，新东说念主口正在参预全球价值链分拨，形成增长动能。2012年以来，伴随中国劳能源东说念主口占比下滑，东说念主口老龄化成为全球经济动能不及的要紧诠释，往时的天下东说念主口红利主要源于中国和东欧等国度的劳能源参预WTO，在全球贸易分拨和价值链中开释了多数劳能源，但就目前而言，以印度为代表的奇迹东说念主口正在勤劳入场，从主要奇迹年事东说念主口占比来看，印度在全球劳能源的占比逐年上升，限定2023年末仍是升至18.67%，超越中国的18.37%。

3. 由“财富荒”演绎到“欠债荒”，科技牛和债券牛不易共存

由“财富荒”演绎到“欠债荒”，科技牛和债券牛不易共存。咱们认为往时一年，保障oci账户对长债+红利的设立格调往时过于极致，往时两年极致的阛阓格调让红利和债券形成了某种欠债端所驱动的“同涨同跌”模式，那么从“财富荒”过渡到“欠债荒”的过程中，红利股息率与国债利率的分化变动，概况也预示着科技牛和债券牛在本年并阻扰易共存，咱们认为其中的“钥匙”就在红利。

4. 风险指示

央行超预期收紧货币战略、喜悦大畛域回表激励阛阓波动、机构步履大幅趋同形成正响应。

课程亮点

4月11日-13日 南京

实盘盯盘教养

K线、缺口、均线、MACD表面及应用

短周期交往（波段）的策略手法及关妥贴心

新周期低利率期间下如何栽植债券交往才调

债券投资策略

组合风险惩办等

共享嘉宾：

A:曾任某农商行金融阛阓部投资司理，公号岛上葫芦娃驾驭东说念主，善于通过工夫面期货分析搭建了我方交往系统，擅始终货 macd 目的行情推演，寻找复古位与压力位。

B:公号赤军债市条记驾驭东说念主，曾任某农村生意银行副行长，曾任职于某省联社资金运营中心、计财部，对债券投资具有深入洽商。

债券交往员债券投资才调栽植

实/务/研/修/班

对此，本期培训旨在打造一套完善而又接地气的实盘盯盘+买方债券投资实战学习体系。妥贴有一定的债券投资交往训诲，并勤劳于于提高和完善自身固收投资体系的从业东说念主员；也妥贴一直在崎岖求索并谋求向交往转型、提高的同行机构；同期，对具备一定宏不雅经济、工夫分析、金融布景并有志于投身固收行业的新东说念主，亦然一门虽相对超前但也绝阻扰错过的学问储备课程。 

咱们将邀请业内估量各人于2025年4月11日-13日 南京举办《实盘盯盘（可选）+债券交往员债券投资才调栽植研修班》步履。

Day and Place

培训日历：2025年4月11日-13日 周五（可选）六日

培训场合：南 京（具体场合请看报说念奉告书）

Who Should Attend

银行、基金、券商、信赖、保障等金融机构金融阛阓部、固定收益部、财富惩办部、喜悦子等前中后台从业东说念主员及估量行开荒；

以及持牌私募基金估量投研从业东说念主员等；

Training Course Outline

4月11日 周五 国债期货&现券盯盘  嘉宾A

9：00-11：40  13：00-16：00

培训期间，嘉宾将针对现券&国债期货实盘的变化，全程陪伴学员盯盘，同步分析盘中国债期货各分时形态变化，指导学员交融现券&国债期货交往逻辑，并学会应用目的对当天堂债期货走势进行预判，寻找复古位及压力位。通过实盘盯盘的培训，让学员了解现券&国债期货白昼交往和趋势交往的情势及不同，了解白昼高频及白昼波段作念法的区别，如何详情国债期货高开或低开，通过MACD形态推演现券走势，预判当天堂债期货的复古位压力位推演现券最高点及最低点，如何通过工夫面进行现券的灵验止盈止损等，并罗致合理的策略去马虎阛阓的变化。

总计的工夫目的学习王人属于“科目一”，莫得实盘的教诲无法掌抓工夫目的的雅致应用，本期特设现券&国债期货实盘盯盘课程，让您不错把所学目的在白昼行情中得到完好应用，通过实盘盯盘的培训，学员将有契机学习到以下估量内容: 

一、盘前准备 

2、交往筹办模版——适用于现券、期货等总计金融交往 

3、如何寻找当天交往主见——趁势而为，势若何寻找。 

4、如何寻找复古位压力位——预判当天交往最高点最低点

5、如何寻找交往周期——白昼高频or白昼波段 

6、如何确按期货高开低开及幅度——现券与期货的点位换算 

二、开盘 

2、白昼交往多空分界线——分时均线 

3、揭露主力主力背后意图三剑客——持仓量、成交量、成交明细 

4、详情交往周期寻找入场点——大小周期之间如何联动 

5、复古与压力—如何寻找白昼交往最高的及最低点 

6、背离的实质应用——macd背离 

7、如何去作念冲破行情——趋势行情的开动点 

8、如何掌抓现券的情谊变化 

三、实战技能 

2、抄底6法——双底、头肩底、箱体荡漾等国债期货常见形态 

3、如何分辨真假冲破 

4、一劳久逸实战篇——水杯买卖法、品字买卖法、断头铡刀、空中铁锤、大阴阳买卖法、三角形敛迹、M顶W底、箱体与通说念荡漾、V型回转、头肩顶、剪刀手 

四、复盘&答疑

2、如何复盘

盯盘期间：周五 早上9点-下昼4：00 

盯盘硬件和软件的准备：自备电脑，行情软件包括不限于wind、choice等； 

4月12日 周六  嘉宾B共享

 9：00-12：00  13：30-16：30

一、新周期对经济预期的弱化

  2、消费继续低迷

  3、出口受制于特朗普上台后中好意思贸易摩擦概略情趣加大

  4、投资财政陆续加杠杆与住户的投资意愿不彊

  5、对本年经济主见的预期

  6、实现经济主见的贫穷

  7、实现经济主见的上风

  8、财政战略的预判

二、新周期对货币战略的强预期

  2、限定宽松的货币战略到底有多宽松？

  3、回来往时限定宽松货币战略

  4、货币战略、财政战略对利率债投资影响分析

  5、如何预判资金面？从几个实战案例提及

三、2025年债市预计

  2、二季度债市走势预期

  3、三季度债市走势预期

  4、四季度债市走势预期

四、如何把抓债市设立的时机

  2、对货币战略实行节点的把抓分析

  3、对债券走势区间的预判

  4、设立过程中的进程把抓，倒三角形加仓，梯形加仓和之字形加仓

五、债券日内交往情势

  2、对日内交往的盈亏设定

  3、对日内交往的买入卖出节点的判定

  4、日内交往的典型策略手法有哪些？

  5、如何进去处盈和止损惩办

六、债券交往技能及心得

  2、对数据和事件的订价表面

  3、头寸如何分拨与惩办

  4、交往中的一些心多礼会

七、交往员选择、培养以及成长过程需要阅历的几个阶段

八、中小银行债券投资分析、风险防护及马虎

4月13日 周日  嘉宾A共享 

8：30-12：00  13：30-16：30

一、如何成为少数东说念主（精英）——交往系统得搭建 

二、如何开仓加仓手法及止损情势——放大盈利缩小失掉 

三、K线及缺口表面与实战应用

  2、K线的基本程序——买进卖出信号 

  3、K线组合——趋势逆转信号、趋势不变信号 

  4、K线应用——K线数目、黑白、影线 

  5、缺口表面及应用 

四、迁徙平均线表面与实战应用

  2、一条迁徙平均线的多空界说 

  3、多头迁徙平均线的多空界说 

  4、迁徙平均线多空入场情势 

  5、葛兰威尔均线八大法例 

五、复古位及压力位——顶底改动点研判 

  2、寻找复古位压力位目的简介——均线、缺口、布林线、箱体、分时均线、趋势线等 

六、趋势之王MACD——从初学到醒目 

  2、如何期骗高精确金叉死叉进行交往 

  3、MACD的背离信号 

  4、MACD金叉买入8种形态 

  5、MACD形态论 

  6、工夫互补——MACD+均线、MACD+KDJ 

七、量价表面——揭露主力步履 

  2、飞腾趋势及着落趋势转势特征 

  3、价钱持仓量成交量三者关系 

  4、地量、天量实战中交往技能 

  5、量价关系的实战应用 

  6、如何分析筹码了解主力背后意图 

/ 嘉宾 A /

Guest Speaker

曾任某农商行金融阛阓部投资司理，公号岛上葫芦娃驾驭东说念主，善于通过工夫面期货分析搭建了我方交往系统，擅始终货 macd 目的行情推演，寻找复古位与压力位。

/ 嘉宾 B/

Guest Speaker

公号赤军债市条记驾驭东说念主，曾任某农村生意银行副行长，曾任职于某省联社资金运营中心、计财部，对债券投资具有深入洽商。

Training Cost

培训用度：

4月11日   周五一天班 3000元/位；

4月12日-13日二天班 3800元/位；

4月11日-13日 三天班 5800元/位；（原价6800元/位）

用度包含：参会费、材料费、税费、茶歇、通俗午餐；

自理部分：来回交通、住宿、旦夕餐饮等

/ 估量客服 /

Apply For

备   注｜4月南京

黄玉坤｜17786912951

           /17333258933

（转自：债文新说）